中金发布研究报告称，当前，宏观政策基本符合预期，结构性政策更为突出。这一背景下，盈利或维持温和增长态势，市场可能在一定区间盘整震荡，投资者短期内更应该关注结构性机会。过去一年持续推荐的哑铃型配置策略仍将是主要配置思路，稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业和能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分品牌消费等）是建议核心关注的三条主线。
▍中金主要观点如下：
业绩预览：2023年前低后高；能源、工业、原材料疲弱，消费医药公用事业是亮点
分析主要基于中金公司行业分析师的预测，分析对象为中金覆盖范围内的海外中资股。
整体看，2023年增速较2022年提升，但更多为基数效应，复合年均增速与2022年基本持平。
以人民币计价，自下而上汇总中金行业分析师对个股预测，上述样本公司整体2023年盈利预计增长11%，较2022年全年5%提升，但相较2019年复合年均增速仅为4%，与2022年相较2019年3%的复合年均增速基本持平。因此，2023年海外中资股盈利增速较2022年提升，主要受疫情影响下基数较低，以及头部标的盈利向好等因素支持。具体到全年路径，2023年下半年较上半年有所改善，主要受下半年地产财政等宏观政策密集发力推动。
行业分化显著，能源、工业、原材料疲弱；消费医药公用事业是亮点。
1）可选消费盈利预计增长80%，其中汽车及零部件（+77%）增速较2022年转正，受头部车企带动，媒体***（+34%）、耐用消费品与服装（+27%）、零售（+20%）板块盈利维持较高增幅；2）必需消费盈利预计增长31%，食品、饮料及烟草（+19%）和家庭及个人用品（+60%）表现强于2022年，且下半年增速提升，龙头企业盈利预计双位数增长；3）医疗保健（+35%）和公用事业（+31%）板块2023年表现较好，但四季度医疗保健板块受行业监管等因素影响增速放缓；4）上游能源（-20%）、原材料（-19%）、工业（-6%）等全年预计负增长，弱于2022年，但受PPI同比改善、库存周期触底等影响，原材料和工业板块下半年盈利增速转正；5）金融板块预计盈利增速10.2%，高于2022年的3.1%，拉动整体盈利增长1.9%，但银行板块受降息降费影响收入环比增速回落，而券商板块低基数下业绩修复。
中金行业分析师预期明显高于一致预期。
市场共识预计海外中资股2023年盈利增速为7.0%（隐含下半年增速为12%），低于中金行业分析师预测的11.5%（隐含下半年增速为20%）。其中，中金行业分析师对纺织服装与奢侈品、汽车、软件服务等板块的盈利预期明显高于市场预期，而对油气和建材板块的盈利预期明显低于市场预期，体现出较大差异。个股层面，中金行业分析师认为***和奢侈品、轻工日化等下游消费行业部分标的复苏较好。
盈利意外角度，已经公布业绩预告的公司中，公用事业和可选消费正面预告的公司比例高于50%，通信服务和医疗板块正面预告公司也有近50%；
对比之下，能源和原材料等板块业绩预告负面居多。因此，盈利意外的正面与负面板块也与上述预览情形基本一致，消费医药和公用事业板块部分标的仍具亮点，上游能源和原材料等板块表现偏弱。
往前看，中金行业分析师对2024全年盈利增速的预测低于市场一致预期，主要由于对海外中资股头部标的2024年盈利预期不及市场一致预期乐观。
前景展望：预计2024年延续温和增长态势，进一步仍需政策支持
整体看，海外中资股盈利增长内生动能仍显不足。
自上而下测算基准情形下2024年盈利增长增速或与2023年较2019年的复合年均增速基本持平，延续当前的温和增长态势，盈利修复的内生动能仍显不足，主要体现在以下几个方面：1）出口在美国二季度库存完成去化和降息后房地产需求修复后或有改善，但幅度有限，在美国需求回落、降息次数不会很多且中美关系不确定下仍有压力；2）制造业投资仍受需求不振拖累，且民营企业仍面临实际和相对于投资回报率的相对融资成本较高压制（《中美对比之四：钱去哪儿了？》）；3）基建受地方财政和债务压力约束；4）地产销售在收入和房价预期趋弱下也难以看到大幅起色，且一线城市仍有较多限购约束；5）消费后续修复前景也与未来收入预期息息相关。因此综合来看，更多政策支持仍有必要，而财政发力是扭转当前经济复苏偏弱和市场低迷局势的关键。
总量上看，此前测算（《中美对比之四：钱去哪儿了？》），5-6万亿人民币新增财政支出（或等量的赤字率、央行PSL）将使得财政脉冲在上半年达到历史高点（4ppt），或许能够为盈利增长和市场进一步上涨空间提供更为强劲的引擎。
两会公布经济增长和财政目标基本符合市场预期，赤字率拟定为3%外加1万亿人民币特别国债的组合，可能推动广义赤字较2023年新增1.9万亿人民币，或使财政脉冲转正，但距离其回到历史高点仍有距离。宏观政策基本符合预期，相应的结构性机会将更加突出，可能的亮点包括来自美国地产周期重启后的局部出口需求，受益于居民更多追求性价比后的服务型消费和性价比消费，以及***推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、加快发展新质生产力的方向，科技成长与消费板块均有望受益。
往前看，2024年盈利修复的节点与程度和宏观经济与政策落实密切相关：
1）基准情形大概率是托底而非推高的路径，当前市场一致预期有一定下调可能；2）乐观情形对应财政发力速度与力度大超预期，盈利可以实现10%的对应增长；3）悲观情形下，若地方债务违约风险导致金融系统信用收缩，投资和消费下滑，盈利可能与2023年持平。建议投资者关注2024年预计盈利增速较高的领域，如服务性消费、家庭及个人用品、汽车等，这些领域不仅与可能受益于政策支持的科技成长与消费板块相契合，而且有望成为2024年业绩整体温和增长态势中的亮点。
当前，宏观政策基本符合预期，结构性政策更为突出。
这一背景下，盈利或维持温和增长态势，市场可能在一定区间盘整震荡，投资者短期内更应该关注结构性机会。过去一年持续推荐的哑铃型配置策略仍将是主要配置思路，稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业和能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分品牌消费等）是核心关注的三条主线。