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前三季度利润大增超40%，但市场并不买账。
前段时间，一则新闻让东方雨虹登上热搜，说的是其斥资40多亿拿地，一个月以后就以47.5万元的价格转让了出去。
风云君刚看到这则新闻的时候还在疑惑：消息是真是***？
查阅一番后，发现这块土地是东方雨虹全资子公司虹曦置业取得，位于北京市丰台南苑。
（来源：公司公告20231019）
此次转让，是将土地的建设主体虹丰置业划至苏州竹辉旗下，交易价按照净资产50万元定价为47.5万元，虹曦置业前期支付的竞买保证金及利息已全额退还。
（来源：公司公告20231118）
至于这毕竟交易的真正目的，风云君在《关于子公司取得土地成交确认书的公告》中找到这样一句话：通过该土地***合作与客户建立长期稳定深度的业务合作关系。
可见市场质疑东方雨虹充当“马甲”似乎并非空穴来风，当年响振市场的“防水一哥”，何以为了客户***出此下策？
市值蒸发上千亿，员工持股浮亏近17亿
同样把东方雨虹送上热搜的，还有另一则新闻。
01 董秘面对当前市值很“委屈”
今年下半年以来，东方雨虹的股价跌跌不休，8月初已是最高价32元多，跌到现在股价甚至不足22元。
面对这番下跌形势，董秘张蓓百般不理解，言辞之中更是为公司自身的努力与付出“打抱不平”，仿佛市场并未理解公司真正的价值。
（来源：市值风云APP）
然而需要注意的是，东方雨虹股价的下跌已不是一时半会儿之势，更准确地说是2021年6月以来，其股价整体的走势就是在一直往下，其中2022年6月到9月跌幅最为显眼。
（东方雨虹周K。来源：市值风云APP）
这样下来，其市值已从两年前最高点的1567亿元跌到目前的约542亿，蒸发超千亿。
跟股价一样惨的，还有东方雨虹的员工。
02 员工持股***套的很惨
2021年6月，也就是股价正处在最高点之时，公司根据员工持股***，通过二级市场竞价和大宗交易的方式，购买股票合计4，947.17万股，总金额27.60亿。
（制表：市值风云APP）
其中，大宗交易的转让方不是别人，就是实控人李卫国先生，通过此种方式，李先生到手8个亿。
（来源：公司公告20221223）
此外，本次***参与对象共有1，411人，其中自筹资金总额为13.77亿元（共计2，473.59万股），其余为融资所得。
（制表：市值风云APP）
本次持股***是为了激励员工，但仅限于融资部分，需要持股人完成相应的绩效目标。
按照11月30日收盘价21.53元/股计算，参与***的员工手中股票浮亏近17亿。
且不说绩效完成情况如何，就目前的股价来看，很难想象员工们有多大的动力去完成。
（来源：公司公告20210327）
在2022年12月锁定期届满之后，2023年三季报显示员工持股***持股数量就已减少至3，817.57万股，根据2023年11月15日公告，前十名股东也已不见员工持股***的身影。
按照第十名股东持股数量2，216.93万股计算，员工持股***股票减少数量已超2，730万股，超过股票设立时数量的55.19%。
参考这一数据，员工自有资金增持部分基本已割肉离场。
不过员工们也不用太过担心，李老板还承诺按照年化收益率8%，为员工自有资金增持部分提供兜底。按照本次员工持股***存续期5年算的话，兜底清算是在2026年。
（来源：公司公告20210327）
风云君不禁产生个疑问：作为国内防水行业的老大哥，东方雨虹这是怎么了呢？
下游需求疲软，上游成本上升，净利润双重承压
东方雨虹所在行业是防水建筑材料行业，属于建材行业的细分领域之一，在此之前，风云君与大家分析过其经营情况。
但2022年以来，东方雨虹的日子似乎不好过。
01 2022年营收出现首次下滑
2022年，东方雨虹实现营业收入312.14万元，同比下降2.25%，2023年三季度营收253.6亿元，同比增加8.48%。
（制图：市值风云APP）
与此同时，2022年归母净利润腰斩，金额21.20亿，同比下降49.57%，2023年三季度23.53亿元，同比增加42.22%，但较2021年的最高值42.05亿还差着不少。
（制图：市值风云APP）
东方雨虹的主要产品是防水材料，所在行业与我国房地产投资及基层建设投资息息相关，2022年收入的下降，主要是受下游房地产市场不景气影响。
从当期房屋新开工面积来看，2022年降幅非常明显。
（来源：Choice数据）
同行业公司中，科顺股份（300737.SZ）和凯伦股份（***）（300715.SZ）同样也在2022年出现了营收的下滑。
科顺股份同比下降1.42%，凯伦股份同比下降17.71%，且科顺股份当期营收中还包括了减隔震产品收入2.61亿，剔除此部分影响，当年营收降幅为4.77%。
（制图：市值风云APP）
从其收入构成来看，防水卷材和防水材料仍然是主要产品，2022年收入分别是124.77亿元和115.05亿元，分别占比39.***%和36.86%。
工程施工指的是为防水材料销售承担的专业化配套施工服务，近几年收入不断增长，2022年收入44.03亿元，占比14.11%。
具体来看，2022年收入的下滑主要是因为防水卷材收入的减少，防水涂料、工程施工均较上年增加。
（制图：市值风云APP）
所以问题来了：同样是用于房屋建筑、基层建设等建筑工程的防水，为什么防水卷材收入减少，防水涂料就没有受影响呢？
这就得从产品适用范围说起了，相比而言，防水卷材一般用于室外防水，常见的就是房屋的屋顶，主要用于新开工建筑，而防水涂料常用于室内防水，例如卫生间、浴室和厨房，存量房市场也有不小的需求。
02 原材料持续涨价，产品继续降价
导致2022年不好过的原因，下游房地产市场不景气只是一方面，另一方面还有上游原材料成本的上升。
主要产品中，防水卷材的原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂等，从招股书来看，沥青占生产成本比重在25%到30%之间，是主要原材料之一。
防水涂料主要包括丙烯酸酯涂料、聚合物水泥涂料和改性沥青涂料等，丙烯酸、沥青的价格会对成本产生一定影响。
以沥青和丙烯酸为例，2021年以来价格一路上涨，导致产品成本端有所承压。
从具体产品来看，2021-2022年防水卷材和防水涂料毛利率均持续下降。其中2022年，前者为30.03%，后者为25.28%，分别较2020年下降11.16个百分点和13.87个百分点。
（制图：市值风云APP）
对于2021年毛利率的下降，风云君在2021年年报解读中还提到了一个原因：就是防水卷材销量增速高于营收，售价有所下调，防水涂料大概率也下调了售价。
2022年，公司虽然公告称将主营产品售价上调10%-20%，但同期防水卷材销量的增长以及营收的下滑来看，真相似乎并不是如此。
从这点来看，在保证利润和抢占市场方面，东方雨虹选择了后者。
主要产品毛利率的下降使得东方雨虹整体毛利率2021-2022年降幅较大，2021年同比下降6.51个百分点，2022年继续下降4.76个百分点，至25.77%。
2023年三季度，随着沥青价格的回落，毛利率有所提升。
（制图：市值风云APP）
现金流情况不容乐观
2022年利润的大幅减少对东方雨虹已经是一次沉重的打击，但当前还让人担忧的还有其现金流情况。
虽然2022年营收同比下滑，但年末的应收账款却从2021年末的88亿上升至2022年末的108亿。
这也直接导致2022年销售商品、提供劳务收到的现金减少，经营活动现金流量净额同比大幅下降，加上为扩大销售范围需要在不同地区建立生产基地，因此需要一笔不菲的资本支出，自由现金流最终为-35.69亿。
2023年三季度，经营活动现金流量净额大幅流出，主要是因为集中在第四季度收款，较上年同期有所好转。
（制图：市值风云APP）
2021年以来，现金流流出使得货币资金大幅减少，2023年三季度末仅剩42亿，已不能覆盖当期末65亿元的有息负债。
