华福证券有限责任公司邓伟近期对明阳电气进行研究并发布了研究报告《深耕变电领域，新能源变电龙头腾飞在即》，本报告对明阳电气给出买入评级，认为其目标价位为39.53元，当前股价为29.13元，预期上涨幅度为35.7%。
明阳电气(301291)
广东省新能源电气装备领军企业，受益于新能源高景气发展。公司是国内最大民营风机制造商明阳集团旗下公司，主营箱式变电站、成套开关设备与变压器。公司较早借助集团***切入风电等新能源领域，2022年新能源业务收入占比高达80%，业绩随新能源发展持续向好。
受多重因素驱动，输配电及控制设备行业高景气发展。
行业总量：国家重视电力工程建设投资，由偏重电源向电源、电网并重转移，为输配电及控制设备行业发展提供良好宏观环境。
下游结构：（1）风电成为全球重要清洁能源，海风成长性高叠加机组大容量发展箱变内置趋势，油变渗透率将提升。我们测算，2021-2025年国内陆上风电变压器市场规模C***R为25.9%，2025年有望达84.7亿元。（2）光伏装机量高增***配套设备需求，2025年国内集中式光伏变压器市场空间或达134.8亿元。（3）储能、数据中心、智能电网发展为输配电及控制设备带来新机遇。
产品趋势：朝智能化，高电压、大容量，节能环保化方向升级。
公司聚焦以新能源为代表的下游市场，多方位构建竞争护城河。
产品：公司形成高水平产品矩阵，是国内少有的自主品牌海上风电升压系统供应商，在海风平价时代能够实现国产替代、促进降本，亦持续推动产品更新以适应深远海、大容量趋势。本次IPO募投建设先进产线，提升产能与生产效率。
客户：公司与各领域优质客户保持良好合作，覆盖发电企业、两网、通信运营商、能源服务商等。海风领域设备验证周期长，公司现阶段主要服务海上风电龙头明阳智能(601615)，并同步拓展其它风机厂商客户。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到4.57/6.14/8.29亿元，三年同比增长72%/34%/35%，对应当前股价PE分别为19.9/14.8/11.0倍。鉴于公司在新能源变电领域的高速发展及龙头地位，给予公司2023年27倍PE，对应目标价39.53元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：国内新能源装机不及预期；竞争格局恶化；应收账款余额较大风险；客户开拓进展不及预期；原材料价格变动；客户集中度较高风险。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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