浙商证券股份有限公司杨骥,杜宛泽近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《立高食品23Q3业绩点评报告：23Q3收入高增，客户拓展顺利》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为55.33元。
立高食品(300***3)
公司23Q3收入保持高增，利润端略低于市场预期，但符合我们的预期。公司渠道融合以来效果显著，商超渠道依托新品不断渗透，餐饮大客户稳步推进，饼店渠道持续恢复，与此同时奶油新品铺设顺利，业绩有望保持高增。
23Q3收入略超预期，利润符合我们此前预期
业绩：公司23年前三季度实现收入25.83亿元，同比增长25.90%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长57.66%；剔除股权激励对应的股份支付费用后，扣非净利润实现1.99亿元，同比增长30.2%。23Q3实现收入9.46亿元，同比增长30.07%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长66.94%。
冷冻烘焙保持快速增长，奶油新品贡献下烘焙原料实现快速增长
1）分产品来看：23年前三季度公司冷冻烘焙收入实现16.53亿元，同比增长约30%，占比大概64%；烘焙原料实现收入9.3亿元，同比增长大概18%，占比大概36%。
2）分渠道来看：公司前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比实现中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。
23Q3毛利率基本持平，净利率有所提升
1）前三季度公司实现毛利率32.52%（+1.05pct），23Q3实现31.89%（-0.21pct）；公司毛利率提升幅度相比半年度有所放缓，其中三季度毛利率同比基本持平。主要系加大三季度货折，此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，产品单位价值量较高，为尽快获取更多客户、提高返单留存率，在推广阶段定价时适度体现了性价比，毛利率略有下降。
2）前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%（+0.03pct）/7.66%（-0.85pct）/4.22%（+0.06pct）/0.18%（+0.62pct）；23Q3分别为12.71%（+0.75pct）/7.88%（-0.51pct）/4.28%（-0.8pct）/0.2%（+0.05pct）；23Q3销售费用率有所上升，主要为应对市场需求情况加大业务推广所致。
3）前三季度公司实现净利率6.08%（+1.19pct），23Q3实现5.24%（+1.13pct）。公司三季度收入略超市场预期，伴随公司后续餐饮大客户的进一步开拓，以及商超渠道新品的进一步渗透，叠加明年流通饼店的进一步恢复，公司业绩有望保持高增。
略下调此前盈利预测，维持买入评级
考虑到公司终止21年股票期权激励***，其费用将加速计提，由此略下调此前盈利预测。预计23-25年公司实现收入分别为37.05/46.75/57.37亿元，同***别为27.29%/26.18%/22.72%；实现归母净利润分别为1.81/3.80/5.18亿元，同***别为26.04%/109.47%/36.40%。预计23-25年EPS分别为1.07/2.24/3.06元，对应PE分别为51.70/24.68/18.10倍，维持买入评级。
风险提示：终端消费疲软，食品安全风险，客户拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.93亿，根据现价换算的预测PE为48.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级28家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为75.23。
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